基于美元指数走势的人民币汇率分析及展望

利来国际 2018-02-19 17:09 阅读:132

2017年12月中旬以来人民币对美元较快升值。2018年2月8日中间价升至6.2822,创2015年8月11日以来新高。基于中间价模型的实证分析表明,收盘价对第二天中间价的影响显著上升,人民币汇率市场化决定的程度正在加大。预计2018年美元趋势性反弹的可能性较小,大概率维持震荡走弱局面,美元指数核心波动区间为85至95,人民币对美元总体升值。如果人民币升值态势进一步强化,刺激企业和居民滞留海外的美元回流,考虑到央行对人民币波动的容忍度增加,接近甚至突破6.2是可能的。敬请阅读!

文/谢峰、赵雪情(中国银行国际金融研究所)

201712月中旬以来,人民币兑美元汇率出现一轮较快升值。201828日中间价升至6.2822,创2015811日以来新高。本轮人民币升值主要由美元走弱带动,在此过程中人民币中间价定价参数也出现一些新变化,将对未来的汇率走势产生重要影响。本文基于对美元走势分析和人民币中间价模型,对未来人民币汇率走势做出展望

一、人民币兑美元中间价定价参数的新变化

20057月以来,我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。央行通过中间价定价规则的调整,能够很好地实现参考一篮子、有管理的浮动目标。随着汇率市场化改革的推进,中间价定价规则不断调整。分析跟踪这种变化,有助于理解人民币汇率改革的方向。

20158月以来人民币兑美元中间价定价规则大致经历如下重要调整:2015“8·11汇改淡化一篮子概念,中间价市场化决定程度大幅提升,但是在内外不利因素共同作用下人民币贬值预期不断强化,20162月重新明确收盘价+一篮子货币的中间价形成机制。20175月底,中间价模型中加入逆周期调节因子,稳定了人民币预期。201712月下旬以来人民币出现连续走强,2018119日外汇市场自律机制发布答记者问,称各报价银行均已对报价模型中的逆周期系数进行了调整,使其报价模型中逆周期因子恢复中性

这里采用一个简化的方法来捕捉中间价形成机制。实证分析发现,除逆周期因子恢复中性外同样重要的一个变化是,大约从20171214日起人民币汇率中间价形成机制中,当天收盘价对第二天中间价的影响已经显著上升。当天收盘价是在岸市场交易的结果,收盘价的影响力上升,表明人民币汇率决定的市场化程度正在加大。

根据目前央行公布的中间价形成机制,第二天人民币中间价由昨日16:30收盘价对昨日中间价的变动、隔夜一篮子货币变动、逆周期调节因子组成。将中间价变动为被解释变量,隔夜(今日7:30分对昨日16:30分)美元指数变动、昨日收盘价对昨日中间价的变动为解释变量,进行滚动回归分析,得到的影响系数如图1所示。

基于美元指数走势的人民币汇率分析及展望

具体来看,隔夜美元指数变动对第二天中间价的影响系数一直保持稳定在0.35左右,即隔夜美元指数升值1个百分点,当天中间价中美元对人民币升值0.35个百分点;昨日收盘价对中间价变动的影响系数在大多数时候也比较稳定,维持在0.75-0.8之间,即当天收盘价对中间价升值1个百分点,第二天中间价也比当天中间价升值0.75个百分点。然而,从1214日起,昨日收盘价的影响出现明显跳升,由0.8上涨并稳定在1.2左右。这一系数出现较大变动的另一时期,是20178月底、9月初人民币出现非理性升值,央行对中间价进行了明显的逆周期调节,导致收盘价对第二天中间价的影响系数一度下降至0.3左右,但在人民币非理性升值预期得到遏制后很快恢复正常。

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