2018年经济L型韧性筑底,2019年新周期确立向上——点评1月中采PMI

利来国际 2018-02-01 12:30 阅读:192

2018年经济L型韧性筑底,2019年新周期确立向上——点评1月中采PMI

2018-01-31 19:28 来源:泽平宏观 PMI /制造业 /消费

原标题:2018年经济L型韧性筑底,2019年新周期确立向上——点评1月中采PMI

2018年经济L型韧性筑底,2019年新周期确立向上——点评1月中采PMI

文:恒大研究院 任泽平 熊柴

事件1月官方制造业PMI为51.3%,预期51.5%,前值51.6%;1月官方非制造业PMI为55.3%,预期 54.9%,前值55%;1月官方综合PMI产出指数为54.6%,与上月持平

1、核心观点:因季节扰动、环保限产、去库存等,1月制造业PMI略降,但连续16个月位于51%以上的扩张区间,表明经济L型韧性强。生产指数、新订单指数有所回落,但均处于52%以上相对较高的扩张区间,新出口订单指数因圣诞新年等海外需求提前释放降至50%以下。非制造业商务活动指数连续3个月高位扩张,消费升级加快,现代服务业发展加快。

与重回衰退的过度悲观论和马上复苏的过度乐观论不同,我们判断,2018年将延续经济L型韧性筑底,向下的力量来自财政清理整顿拖累基建、金融监管加强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期,同时向上的力量来自美欧日经济复苏改善外贸、供给侧去产能企业盈利改善为新一轮高质量产能扩张周期积蓄力量、房地产去库充分后再度补库存支撑投资、美好生活的新一轮消费升级等。预计2019年随着新一轮补库周期开启、新一轮高质量产能周期崛起和房地产调控影响衰减,经济新周期有望从底部起点迈入确立向上。只有真改革、大出清,才能高质量、新周期。

分行业看,消费行业因假日因素明显加快。分企业规模看,大企业好于小企业。从价格看,主要原材料价格和出厂价格涨幅回落,但价格仍处高位。原材料库存指数和产成品库存指数上升,表明库存短期被动回补,MINI去库存周期对经济拖累有限。在非制造业方面,建筑业维持高景气度。

我们维持新周期判断:经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。从需求的角度看,美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复,20173季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,财政整顿和金融监管带来基建投资下降,进入消费主导的经济发展阶段。

2、季节性和环保限产等扰动,1月制造业PMI略降,但连续16个月位于51%以上的扩张区间,经济L型韧性强

1月PMI较前值略降0.3个百分点至51.3%,但持平于去年同期,并显著高于过去5年同期均值的50.3%。在季节性、严格环保停产限产等背景下,中国PMI连续16个月位于51%以上的扩张区间。

具体来看:

1)季节性扰动和春节临近用工不足。从过去5年情况看,每年1-2月PMI显著低于其他月份水平。从过去5年均值看,12月PMI均值与1月PMI均值的差为0.5个百分点,大于2017年12月PMI与2018年1月的差(0.3个百分点)。调查结果显示,随着春节临近,制造业劳动力供应不足情况有所显现,本月反映此情况的企业比重为17.2%,比上月上升2.4个百分点。

2)更严格的环保停产限产。环保标准提高是一种新常态,19大和2017年12月中央经济工作会议明确把污染防治纳入三大攻坚战,这个冬天还北京一片蓝天,PM2.5大幅下降。京津冀及周边区域“2+26”城市于2017年10月至2018年3月处于环保考察期,且采暖季停产限产(20171115日至2018315日)。

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